事件：8 月28 日，公司发布2025 年半年报，1H25 实现营收111.8 亿元，YOY -2.6%；归母净利润6.4 亿元，YOY -28.9%；扣非净利润5.8 亿元，YOY-24.4%。业绩表现符合市场预期。受行业周期调整和政策影响，竞争加剧，特种产品订货合同调整未达预期，公司基本完成上半年均衡生产和序时进度目标，营收完成度46.1%。我们综合点评如下： 2Q25 净利润同比增长20%；1H25 盈利能力总体稳定。1）单季度：公司2Q25 实现营收64.6 亿元，YOY +10.6%；归母净利润5.4 亿元，YOY +20.5%；扣非净利润5.2 亿元，YOY +27.9%。2）利润率：公司1H25 毛利率同比提升0.9ppt 至26.4%；净利率同比下滑2.0ppt 至6.5%。其中，2Q25 毛利率同比提升1.8ppt 至27.7%；净利率同比提升0.8ppt 至9.2%。 航空机载系统技术优势明显；项目建设稳步推进。募投项目建设方面，截至2025 年6 月30 日，公司：1）液压作动系统产能提升建设项目进度为62%，预计于2025 年12 月达到预定可使用状态；2）航空引气子系统等机载产品产能提升项目、航空电力系统生产能力提升项目、燃油测控系统等机载产品产能提升建设项目、悬挂发射系统产能提升项目进度分别是31%、31%、53%、67%，均预计于2026 年6 月达到预定可使用状态。 减值影响利润2 亿元；存货及应收达到历史最高水平。1H25，公司期间费用率同比增加1.7ppt 至17.7%：1）销售费用率同比减少0.4ppt 至0.6%；2）管理费用率同比增加0.3ppt 至7.8%；3）财务费用率为0.6%，去年同期为0.1%；4）研发费用率同比增加1.3ppt 至8.8%。减值方面，公司计提应收款项信用减值准备1.63 亿元，其中应收款项减值为1.58 亿元、合同资产减值为0.05 亿元。 计提存货跌价准备0.41 亿元。上述合计影响利润总额2.04 亿元。截至2Q25 末，公司：1）应收账款及票据288.0 亿元，较年初增加3.5%；2）预付款项6.2 亿元，较年初增加39.8%；3）存货169.8 亿元，较年初增加8.5%；4）合同负债11.3 亿元，较年初减少17.8%。1H25，公司经营活动净现金流为-0.6 亿元，去年同期为-11.6 亿元。 投资建议：公司作为航空机载系统研制生产的国家队和各类型传感器开发的主力军，向航空防务装备新质战斗力集成。公司大力拓展民机PMA 航材和深度维修、低空经济等新兴产业，加快推进大飞机机载产品研制和适航取证，打造第二增长曲线。在无人机、eVTOL、通航运营及空域管理等领域取得一系列成果。 我们预计，公司2025~2027 年归母净利润分别是11.01 亿元、12.99 亿元、14.90亿元，当前股价对应2025~2027 年PE 分别是57x/48x/42x。我们考虑到公司的航空平台多项重要系统的主要供应商地位，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、项目建设不及预期等。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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