绿联科技(301606)：NAS及战略品类持续高增且毛利率改善境外收入占比提升

　　核心观点　　25H1 实现营收38.57 亿元，同比+40.60%。实现归母净利润2.75亿元，同比+32.74%。存储类产品收入4.15 亿元，同比+125.13%，主要得益于NAS 产品多市场快速增长。整体期间费用率28.3%，-0.8pct，费用端降费趋势显现。战略品类持续迭代验证，充电类稳定增长，5 月公司发布全新四盘位NAS 私有云DH4300 Plus，以千元价格打造体验新标杆。25H1 境外收入占比59.5%，同比+4.2pct，提升明显。公司坚持多渠道、多市场、战略品类持续迭代发展。　　事件　　公司公告2025 年半年报，25H1 实现营收38.57 亿元，同比+40.60%。实现归母净利润2.75 亿元，同比+32.74%。　　简评　　NAS 放量增长带动整体收入增速亮眼，存储类毛利率提升公司25H1 收入增速延续了Q1 以来高增态势。收入拆分看，充电类收入14.27 亿元，同比+44.39%。传输类收入10.28 亿元，同比+29.00%。音视频类收入6.30 亿元，同比+28.22%。存储类产品收入4.15 亿元，同比+125.13%，主要得益于NAS 产品多市场快速增长。移动周边类收入+28.92%；25H1 整体毛利率37.0%，同比-1.4pct。其中充电类毛利率36.22%，-　　1.63pct。传输类40.13%，　　-0.92pct。音视频类40.81%，-1.61pct。存储类27.68%，+1.97pct，明显提升。经营活动现金流净额810.28 万元，同比-95.6%，主要系各类经营采购、职工薪酬、税费缴纳支付的现金较同期增加；单25Q2 公司收入20.33 亿元，同比+39.4%。25Q2 毛利率36.1%，同比-1.3pct。25Q2 净利率6.1%，同比-1.1pct，受存储类结构性提升以及关税压力环境下，仍保持较稳定盈利能力；25H1 费用端看，销售费用率20.5%，+0.6pct。管理费用率3.7%，-0.6pct。　　研发费用率4.5%，-0.6pct。整体期间费用率28.3%，-0.8pct，费用端降费趋势显现。　　战略品类持续迭代验证，充电类稳定增长，境外占比提升公司在主力充电类产品中新推出了能量湃Pro 系列快充移动电源，功率涵盖100W 至300W，容量从 12000mAh 至48000mAh。　　7 月MagFlow 磁吸无线充电产品荣获Qi2.2 标准首批认证，成为率先实现Qi2.2无线充电技术落地的品牌。公司还推出了首款大　　功率500W 氮化镓桌面充电器，以及伸缩线车载充电器系列；存储类产品作为重要战略品牌，5 月公司发布全新四盘位NAS 私有云DH4300 Plus，以千元价格打造体验新标杆。该产品以“入门简易操作+专业系统软件”带来全新存储感受，C 端友好度提升。目前绿联 NAS 产品涵盖了从入门级到高端级的全系列设备。产品拥有AI 智能特性，如相册智能聚类、基于语义理解搜索图片内容、检索图片内包含的文字信息等功能。提供大容量存储空间与多重安全保障，支持多种 RAID 模式及加密技术。绿联NAS 还具备丰富的多媒体与娱乐功能，如影视中心和照片备份，扩展性与兼容性强；公司25H1 在传输类产品和音视频类产品上也推出多款优质新品；渠道端，公司积极深化线下渠道，战略合作大型商超、专业渠道及区域头部经销商，在境外已成功进驻美国Walmart、Costco、Bestbuy、B＆H、Micro Center，欧洲Media Markt，日本Bic Camera、Yodobashi Camera 等知名零售巨头渠道体系。25H1 线下销售占比26.15%，同比+2.1pct。而线上渠道中，京东、天猫等国内平台占比下降，境外业务占比提升，在美国、加拿大、欧盟等发达国家和地区，陆续建立了独立站点，25H1 境外收入占比59.5%，同比+4.2pct，提升明显。公司坚持多渠道、多市场、战略品类持续迭代发展。　　投资建议：预计2025~2027 年实现归母净利润5.92 亿元、7.84 亿元、9.38 亿元，当前股价对应PE 分别为51X、38X、32X，维持“增持”评级。　　风险分析　　1、全球贸易格局重塑期，贸易壁垒等潜在风险可能导致未来外贸出口的成本、市场等存在一定的不确定性，同时海外需求也或存在一定的周期变化，均可能对公司产品需求产生影响；2、海外数码产品的市场集中度相对不高，公司产品仍面临国内及海外部分成熟竞品品牌的竞争，可能对于公司细分赛道市占率产生挑战；　　3、公司部分潜力新品如户外便携式储能产品、NAS 产品等仍在迭代升级和培育期，市场品牌影响力仍未成熟，市场也有部分成熟品牌竞争，公司产品后续培育情况仍存在不确定性；4、全球外贸安全性、关税风险后续演化、产品研发效果可能的影响。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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