水晶光电(002273)：业绩稳健增长 车载光学AR/VR未来可期

　　事件：8 月27 日，水晶光电发布2025 年中报。25H1，公司实现营收30.20亿元，YOY+13.77%；实现归母净利润5.01 亿元，YOY+17.35%；实现扣非归母净利润4.46 亿元，YOY+14.10%；毛利率为29.46%，YOY+1.86pcts；净利率为16.81%，YOY+0.25pcts。　　业绩稳健增长，盈利能力稳步提升。25H1，公司锚定消费电子、车载光学、AR/VR 三大核心业务方向不动摇，以“坚持二缩三降，落地现场主义，建设双循环，乘势再成长”为经营方针，推动产业结构从消费电子向车载光学、AR/VR 领域稳步转型；同时精准聚焦核心战略项目，稳健推进业务发展和战略有效落地，为后续发展筑牢根基。25H1，公司实现营收30.20 亿元，YOY+13.77%；实现归母净利润5.01 亿元，YOY+17.35%；实现扣非归母净利润4.46 亿元，YOY+14.10%。毛利率为29.46%，YOY+1.86pcts ； 净利率为16.81%，YOY+0.25pcts。传统主业消费电子业务稳健增长，光学元器件业务方面，公司在25H1 稳步推进与北美、韩系大客户的业务合作，越南生产基地完成二期产能扩建，新增高端滤光片生产线，打造辐射东南亚市场的核心制造枢纽。涂布滤光片产品持续提升市占率，应用场景拓展至无人机、运动相机、车载等领域，行业地位进一步凸显。北美大客户涂布滤光片项目成功实现量产；薄膜光学面板业务方面，则是同步实现了销售与利润的双增长，成为驱动公司业绩提升的核心引擎。　　深耕车载光学&AR/VR 领域，公司卡位较好。车载光学业务方面，公司ARHUD产品在国内新能源旗舰车型的市场渗透率显著提升，新产品的核心技术指标取得突破性进展，领先优势进一步凸显。25H1，公司与国内战略大客户深度协同，成功拿下LCOS 技术路线AR-HUD 项目定点，并斩获国内一流主机厂及知名合资品牌多个新项目订单。AR/VR 业务方面，公司作为战略项目的反射光波导技术，通过核心工艺攻关与NPI 产线建设，于25H1 成功打通量产路径并与头部企业达成深度合作；衍射光波导领域深化与Digilens 的技术协同，升级体全息产线并实现小批量商业级应用落地；光机零组件业务同步启动战略布局，推动消费电子领域积累的光学元件技术向AR/VR 智能眼镜场景迁移，进一步夯实差异化竞争优势。　　投资建议：公司深度绑定北美大客户，伴随着北美大客户在手机光学领域的升级，公司传统消费电子业务有望稳步增长；此外，车载光学与AR/VR 有望给公司带来新的发展势能，打开长期成长空间。我们预计公司25-27 年营收分别为74.61/90.91/104.28 亿元，归母净利润分别为12.59/16.05/18.98 亿元，对应PE 分别为31/24/20 倍，维持“推荐”评级。